换个角度看财报

从去年3月7号起，本人写了十来篇关于石油股的文章，不少朋友反馈受益良多，这也给我继续写文章带来了动力！这些天花了几天的时间，对三桶油进行了深度的财报分析，数据毫无保留、和盘托出，现在分享给大家！

本文对于基本的什么销售额、毛利率、利润额、利润率、负债率、现金流、ROE等将不分析罗列，那些信息在一些App或雪球上很容易找到。

本文将做深度的价值分析！由于分析的角度和维度较多，奉劝对石油股没有兴趣的朋友不要浪费时间，如果你对石油股感兴趣，看后必将对你有所帮助！

下面是提纲，结论放在文章最后。

1.油/气产出比较

2.证实权益储量比较

3.资本性支出比较

4.人均效益比较

5.折旧摊销vs投资比较

6.产出vs投资比较

7.桶油成本比较

8.内含价值分析及比较

下面进入正题，都是干活：数据和图表！本人喜欢图表，一目了然！

重要备注：三家财报数据单位有所不同，本人同一换算，换算使用比值如下：

1.油/气产出比较：

1.1 石油产出比较：

可见过去六年中，中石油及中石化的原油产量都略有下滑，只有中海油保持了增长！

难怪年度业绩沟通会上，中海油管理层自豪的说中国原油产量增量的80%以上来自中海油！

1.2 天然气产出比较：

从天然气产量来看，中海油是最小的小弟，中石油一家独大！天然气做为清洁能源，可能这是不少朋友看好中石油的一个原因吧。从增量来看，三家公司都在增长，中石油增长稳定，中海油及中石化这两年有加速的感觉！

1.3 总生产油气当量：

总油气当量上，中石油仍是遥遥领先，不过增长上还是中海油，中海油已经把中石化甩开1亿桶当量了。换句话说，中海油已经是中国的第二大石油公司。

2.证实权益储量比较：

2.1 原油储量：

中海油只出了年度简报，正式财报还未出，所以缺了2021年末的储量数据，如果有朋友知道了该数据，感谢告知！

从储量绝对值来看，中石油最大，基本相当于中海油加中石化的储量；但趋势上看，中石油储量在下降，开采年限不足10年的量；中石化6年间小幅增长，中海油储量增长较大，本人预估2021年末储量应该达到了40亿桶。

2.2 天然气储量：

天然气储量也是中石油独大，不过也成下滑趋势！中石化储量近两年增长较多，中海油较低速的平稳增长。这块短板中海油需要补上，毕竟未来重点在于天然气而不是石油！

2.3 总油气当量储量：

从总油气储量上，中石油储量在萎缩，中海油保持了快速的增长！它的储量已经快是中石化的一倍了。

3.资本性支出比较：

3.1 总资本性支出vs净利润：

从表中可见，2016到2021这6年中，中海油总资本支出5623亿，相对于总利润额3147亿，支出比为179%，为三家中最小的。中石油总资本支出19331亿，相对于六年总利润3833亿为504%，是三家中比例最大的；中石化总资本性支出10279亿，相对于总利润4079亿，比例为255%。

从这个指标看，三桶油的生意确实不是好生意，需要不停的大规模再投资，比利润都还要高的投资，这样对价值积累不利。

3.2 勘探及生产资本性支出对比：

总资本性支出包含了石油天然气勘探生产，也包含了炼化等，介于中海油极少炼化，就单独把中石油及中石化的用于勘探生产部分支出抽出来单独比较。对于中海油，就把它所有的资本性支出当作勘探生产来对待了。为此，从支出与生产油气当量比，它比值就偏低一些。不过三家基本在一个水平上。

但是，整体上看，三家的投入产出比都在下降，这不是一个好现象，本人认为这要不是由于技术进步不及通胀，或者就是现在开发的地区或油品越来越差！希望石油行业的专业朋友可以指点一下！

再单看资本支出，中石油再2019年达到顶峰后开始萎缩，这是否也是其储量及生产量开始萎缩的原因？

中海油及中石化的勘探及生产支出再上升，特别是中海油，可见其用于油气开发及生产资本支出从2019年超过了中石化，难怪其成为中国第二油气公司！它相对于中石油就是一个成长性公司。

3.3 总资本性支出vs利润比：

上图可见，中海油的总资本支出与利润还是基本匹配的，资本支出略高些；而中石油及中石化的总资本支出都远高于净利润，这就需要很强的现金流来支撑，要不然就会严重影响分红。如果现金流不好就得靠不停向市场融资，还好石油产业的现金流都还不错！

4.人均效益比较：

4.1 人均产值对比：（单位：万元）

可见人均产值上，中海油遥遥领先！几乎高出一倍！

4.2 人均利润对比：（单位：万元）

可见人均利润中海油比大哥二哥高出了一个数量级！等会儿看看4.5的员工数比较就知道为什么会这样了！每位员工一年帮公司赚几百万利润，真是优秀的没有朋友！

4.3 人均产出油气当量对比：（万桶/员工）

从人均产油当量上看，中海油也是高出中石油/中石化一个数量级！这下是否就可以明白了为什么中海油利润率远远比中石油中石化高的原因了。

4.4 每1元薪酬福利支出的产出(销售额）对比：

从每一元薪酬福利成本产生的营业额来看，中石化最高，中石油最低，这可能跟业务构成不同有关，毕竟中石化炼化和销售占比多。但有一个共同趋势，那就是三家的人均产出效益都在降低！显然很可能是薪酬福利增长得比生产力进步快多了！这非常不好！这是不是平时大家都痛恨的国企病！

4.5 员工数对比：

仔细看看这个表格很有意思！三桶油的年利润总额相差无几，但员工总数相差几十倍！但好的方面就是中石油及中石化两公司的在职人数一直在下降，但总人数上来看在略微增加，两公司每年都有1.5-2万人转入退休职工行业！作为国企，这两公司的劳动生产率只得靠员工慢慢退休了！唉！按这个退休速度，中石油中石化还需要15~20年，在不招一个新员工都不招聘的情况下，才能达到中海油的人均产出！

5.折旧摊销vs投资比较：

从这两个图表可见，1）三个公司每年投资的基本上都折旧摊销掉了，这个投资有点像费用了；2）但不好的是这个比率三家公司都在下降！等于固定资产在增加，这个有点难理解！无形中变相增加了利润！有行业人士帮忙解释一下吗？

6.产出vs投资比较：

由于中石油及中石化有油品销售，这个比值显得会更大，所以相对数值大小没有多少意义。但趋势有意义！三家公司的趋势线都在向下！按道理由于技术进步，这个比值该上升才对！这两年中石油减少投资支出，这个比值才比几年前有提升。

7.桶油成本比较：

桶油成本只找了中海油的，中石油及中石化还没有查找。但大体知道这两家的都在四十多些，这个核心指标上，无论从绝对数及改善趋势上，中海油真的不能再优秀！

8.内含价值估算及比较：

本表试图用油气价格把三公司的储量计算出其价值，再假设一年开采出来估算其利润。假设原油每桶$80(估计未来2-3年平均价低于这个假设机会不大），天然气假设$380/千m3（俄罗斯供欧洲的协议价），而没有用现在欧洲$2500-3000/千m3。

以此测算数值可见，中石油、中石化现在资源价值低于其市值，说明市场给炼化及销售给到了至少4000亿估值。而中海油的市值是在销售零估值的情况下，依然低大约1000亿！储量大概是10年的开采量，相信公司未来20-30后依然在运作，那么公司的价值可能就是4796亿的2~3倍。为此个人认为三桶油市值未来的市值大小是：中石油>中海油>中石化。之所以还是中石油最大，因为其2万多亿立方米的天然气价值不菲！现在中国天然气价格确实太便宜，远没有市场化。如果每立方米提价1元，将为中石油提升2万亿价值！

期待未来5-10年，中海油上1万亿到1.5万亿市值！如果南海意外发现超大油气田，那中国未来各种能源公司的市值老大可能就非它莫属！宁茅未来在它面前一定是小弟！去年12月本人有篇文章中提到中海油跟宁茅市值对比，说了未来2-3年宁茅降一半，中海油升一倍，即四倍的变化关系。短短4~5月过去，中海油涨了40-50%，宁德时代降了约30%！趋势还在继续往本人预测的方向发展中.....

我有个朋友非常喜欢宁德时代，说汽车未来都是电动车的天下！我跟他做了一个很简单的推演：假设2025年宁德时代做到500万套PACK（这个值不可能超过了吧？何况现在那么多PACK厂异军突起，且氢能也在起来），并假设每套PACK赚1万这也最多了吧！那一年也就500亿利润，到那时电池公司不可能再给30倍PE了吧，给20PE，也就1万亿。这个市值那时很大可能已经被中海油超越！这是闲扯的题外话。

结论：

如果看好成长、没有历史包袱及南海与海外油气资源，那中海油最好；

如果看好天然气未来价格的市场化，那中石油最好；

如果看重分红股息率，中石化最好！

本人三家都喜欢，全包了，权重中海油>中石油>中石化。不过，本人认为现在市场机会实在太多，所以从来不全仓一个行业！

本文只做分析分享，不作为任何人的投资依据，如有投资，个人投资盈亏自负！

作者：大卫吾语链接：https://xueqiu.com/1095402045/216135344来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。